衡牛所天风证券：给予菜百股份买入评级

天风证券股份有限公司孙海洋,何富丽近期对菜百股份进行研究并发布了研究报告《25Q1业绩超预期衡牛所，投资金需求旺盛》，给予菜百股份买入评级。

　　菜百股份(605599)　　公司发布2024年报及2025年一季报：　　2024年营收202亿元、同比增长22.2%，归母净利润7.2亿元、同比增长1.7%，扣非归母净利润6.8亿元、同比增长4.0%。　　24Q4营收48.9亿元、同比增长16.8%，归母净利润1.65亿元、同比增长43.0%，扣非归母净利润1.59亿元、同比增长37.3%。　　25Q1营收82.2亿元、同比增长30.2%，归母净利润3.2亿元、同比增长17.3%，扣非归母净利润2.8亿元、同比增长10.0%。我们认为公司25Q1业绩高增长主要源于：①公司门店主要位于北京，受益于北京25Q1黄金珠宝社零的高增长（据北京市统计局，25Q1北京市黄金珠宝社零同比增长29%，而同期北京市社零整体同比下滑3.3%）。②公司贵金属投资产品收入占比高，25Q1在高金价背景下金条金币需求强劲（据中国黄金协会，25Q1国内金条及金币消费量同比增长29.8%）。　　2024年分红预案：每10股派发现金红利7.20元（含税），分红率77.9%。分拆业务：贵金属投资产品及文化产品收入高增长　　2024年，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品收入分别同比下滑11.1%/增长45.3%/增长40.9%/下滑34.3%，在金价上涨影响下，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品销售量分别同比下滑26.4%/增长18.6%/增长10.0%/增长1.7%。其中贵金属投资产品收入占比64%、毛利占比20%，黄金饰品收入占比27%、毛利占比57%。　　渠道扩张：2024年新开直营店20家、净开直营店13家、24年末100家直营门店；25Q1新开4家、关闭2家、净开2家。25Q2计划新开3家。盈利能力：2024年毛利率8.9%、同比降低1.7pct（其中，黄金饰品/贵金属投资产品/贵金属文化产品/钻翠珠宝饰品毛利率分别同比提升0.7pct/降低0.08pct/提升2.0pct/降低2.3pct），净利率3.6%、同比下滑0.7pct。25Q1毛利率8.3%、同比下滑1.7pct，净利率3.95%、同比下滑0.4pct。　　投资建议：公司作为北京市场规模领先、全国直营规模领先的黄金珠宝公司，正通过线上线下全渠道扩大品牌影响力。金价上行周期中，公司受益于贵金属投资类产品占比较高业绩取得较好增长。基于24年及25Q1业绩，维持25-26年、新增27年盈利预测，预计25-27年归母净利润为7.9/8.9/9.8亿元，对应PE为14/12/11X，维持“买入”评级。　　风险提示：金价大幅波动，消费力不及预期，新店扩张不及预期等。

最新盈利预测明细如下：